كتاب مجلة مجمع الفقه الإسلامي

كما تجدر الملاحظة أن سعر الاختيار يعتمد كذلك على قوى العرض والطلب.

٢- قيمة الاختيار قبل تاريخ الاستحقاق:

قدم (Black and Scoles)

(١) ، نموذجا متكاملا وشاملا لتقويم اختيار الاستدعاء حيث أنه يأخذ بعين الاعتبار أغلب المتغيرات التي تم التعرض إليها معتمدا على بعض الافتراضات.

- هذا النموذج لا ينطبق إلا على الاختيارات الأوروبية التي لا تخول ممارسة الاختيار إلا عند تاريخ الاستحقاق (٢) .

- يفترض أن السوق مثالي: ليس هناك ضرائب ولا تكلفة عند بيع وشراء الاختيارات. المعلومات متوفرة بمساواة لجميع المتعاملين بدون تكلفة. وتكون الأسهم والاختيارات قابلة للتقسيم.

- ليس هنالك توزيع للأرباح خلال الفترة الزمنية المحددة للاختيار.

- سعر الفائدة قصير الأجل ومعروف من طرف المستثمرين.

- سعر السهم يتبع توزيعا عشوائيا بينما الزيادات في سعر السهم تتبع توزيعا طبيعيا.

- تباين العائد معروف وثابت.

واعتمادا على هذه الافتراضات كون (Black Scholes) محفظة متحوطة متكونة من أسهم واختيارات حيث تكون درجة المخاطر تساوي صفرا وعائدا يفوق سعر الفائدة السائد في السوق. وتوصل الباحثان إلى تقديم سعر اختيار الاستدعاء على النحو التالي:

سعر اختيار الاستدعاء:

مع:

(١) Black and Scoles The pricing of options and corporate liabilities. Journal of political Economics، May، June ١٩٧٣.
(٢) على عكس الاختيارات الأوروبية، يمكن ممارسة الاختيارات الأمريكية في أي وقت قبل تاريخ الاستحقاق.